银河转债申购价值分析_ 【国金研究】晶瑞转债申购价值分析：债底有点低，谨慎参与

国家黄金证券研究所

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核心结论

事件:8月26日晚，苏州景瑞化工有限公司宣布将于2019年8月29日发行1.85亿元可转换债券。对此我们做了简要的分析，得出如下结论:

债底为69.97元，YTM为2.58%景瑞可转换债券的到期日为6年，债务评级为A，面值为100元，第一年的票面利率为0.4%，第二年为0.5%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第六年为2.0%，到期赎回价格为面值的111%。根据中国债务6年期a股公司债务的9.003%的贴现率，该债务的最低价值为69.97元，YTM对应的纯债务为2.58%。债务的底部保护相对薄弱

票面价值为91.95元，下次修订条款友好转换期为发行结束后六个月的第一个交易日至可转换债券到期日。初始转换价格为18.38元/股，8月26日景瑞股票收盘价为16.9元，相当于可转换债券的平价为91.95元景瑞可转换债券有15/30，90%的首期付款、15/30，130%的有条件赎回和30，70%的有条件延期付款。首付款很友好

在景瑞可转换债券上市的第一天估计在97到98元之间根据8月26日景瑞股票的收盘价，景瑞可转换债券的平价为91.95元可供参考的可比面值是威蒂可转换债券，面值为90.52元，当前的转换溢价为12.20%。要参考的可比规模是三星可转换债券，目前的转换溢价为11.12%考虑到景瑞可转换债券的债转股比率低，规模和评级吸引力弱，对正股的看法有限，上市首日的转换溢价预计在5%-7%之间，相应的上市价格在97-98元之间

假设分配比例为20%新银行国际控股23.21%，徐宁控股10.08%；截至本招股说明书签署之日，控股股东殷新国际和实际控制人罗培南女士直接或间接持有的发行人股份没有质押、冻结或其他权利限制到目前为止，没有股东承诺参与优先配售，假设配售比例为20%。

预计获胜0.05%~0.10%景瑞可转换债券认购总额为1.85亿元。如果认购比例为20%，可供网上投资者使用的金额为1.48亿元。如果在线用户数量在15万到30万之间，平均单笔订购金额为100万元，则中标率为0.05%到0.10%

综上所述，景瑞可转换债券底部保护薄弱，平价水平低，近期正股盈利能力下降，整体前景有限。建议仔细购买。

风险提示

股市波动带来风险，积极的股票表现低于预期等

以上摘自郭进证券发行的证券研究报告。具体分析内容请参考报告的完整版本。如果报告摘录有任何歧义，以报告全文为准。