国金证券研究所
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固收队
核心结论
事件: 8月26日晚，苏州晶瑞化学株式会社发布公告，简要分析了2019年8月29日发行1.85亿元可转换债务，结论如下
借款底价为69.97元，YTM为2.58%。 粒瑞可转债期为6年，债务项目评价为a，票面价格为100元，票面价格为第一年0.4%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%，到期偿还价格为票面价格的111%，中债第六年a企业的债务到期利率估计为9.003%
标价91.95元，下修条款友好。 转股期自发行结束日起6个月后首次交易日起至转股到期日止，初期转股价为18.38元/股，粒瑞股票8月26日收盘价为16.9元，转股价为91.95元。 晶瑞转租的下调条款为: 15/30，90 %，条件回购条款为: 15/30，130 %，条件转售条款为: 30，70 %，下调条款友好。
发行粒瑞可转债券的首日价格估计在97~98元之间。 以晶体瑞股票8月26日收盘价推算，晶体瑞的可转债券价格为91.95元。 可参考的平价目标为威帝转换，其平价为90.52元，目前转换溢价为12.20%，可参考的规模目标为三星转换，目前转换溢价为11.12%。 认为粒瑞的转换债务底价不高，规模和评价的魅力不强，正股的看点有限，发售首日的转换溢价率在5%~7%之间，对应的上市价格在97~98元区间。
假定销售比率为20%。 新银国际持股比例为23.21%，徐宁持股比例为10.08%； 在本招募说明书签署之前，控股东新银国际和实际控股人罗培楠直接或间接持有的发行人股份不具有抵押、冻结或其他限制权利的； 至今为止，股东没有承诺参加这次优先销售，但是假定销售比率为20%。
中签名率预计为0.05%~0.10%。 粒瑞可转债券总购买额为1.85亿元，销售比率为20%的话，网络投资者可购买的金额为1.48亿元，网络购买户数为15~30万人，平均购买额为100万元的话，中签率在0.05%~0.10%之间。
总的来看，晶瑞的可转换债务底部保护性弱，廉价水平不高，正股收益力最近下降，总体表现有限，建议慎重采购。
风险提示
股票市场的变动带来风险，正股的业绩不能期待等。
以上内容摘自国金证券已发表的证券研究报告书，具体分析内容请参阅完整版报告书。 如果报告摘录有模糊性，请参考完整报告的内容。