国金证券研究所
总量环境研究中心
宏观团队
核心结论
事件
8月5日早晨，人民币对美元离岸汇率下调突破7.0的整数门，日内最高上升到7.11水平，同时人民币对岸汇率也下调7.0，日内最高上升到7.04。 受此影响，人民币的估价大幅度上升(上期期货的主力合同从4%上升到停止上升)，中国10年期国债收益率下降，a股下跌，美股期货超过1%。 整体风险资产下降，风险资产上升。
评分
1、原因:从表面上看，从深层次分析，这是世界贸易摩擦上升的交易行为，增强了人民币汇率的弹性，是人民币国际化的必由之路。
从表面上看，这次人民币对美元汇率低于7的背景是扑克发推特重新征收关税，日韩、美欧经贸关系紧张，世界经济增长减弱，世界贸易摩擦增大。 在此预期下，市场对人民币汇率贬值的预期提高，交易行为显示的市场供求变化导致人民币汇率贬值( 8月1日至2日，人民币对美元汇率已连续两天贬值0.9% )。 。
但从深层面来看，随着中国对外开放程度的扩大，资本项目逐渐开放，人民币国际化程度提高，人民币汇率波动幅度增大。 一方面提高对外开放度，需要进一步开放资本项目，提供金融、资金和资本的自由流动，进一步提高金融效率，另一方面中国企业也提高外汇风险管理能力，应对金融开放后汇率变动的激化，提高持续稳健的经营能力，打破过去汇率变动的期待，以汇率变动投机的观点
2、展望:短期内进一步贬值的概率不高，中长期双向变动逐渐成为常态。
短期来看，如果中美经贸摩擦不再恶化，人民币对美元汇率的基本面就不支持人民币汇率的持续贬值。 从市场主导力来看，目前市场交易人民币汇率下跌的主要定价原因是中美经贸关系恶化导致中国净出口下降需要人民币汇率下跌对抗。
但是从购买力平价的角度来看，假设名义GDP为不同货币主体的收益率，中美名义GDP的增长率反而有所改善( 2019年中国名义GDP的增长率可能维持在8.3-8.5%之间，美国名义GDP的增长率可能下降1-2个百分点)。 人民银行答复记者表示，中央银行将在政策操作上维持汇率稳定，避免形成贬值预期。
从中长期来看，中美经济周期偏差结构逐渐显现(中美经济间竞争成分加剧，中国经济依赖内需)，这表明中美利差、中美名义GDP增长率差、中美资产预期收益率进一步呈现双向波动特征，这意味着人民币美元汇率双向波动逐渐成为常态
3、影响:短期市场风险优先级下降，但不会产生大幅度资本流失的期待。
第一，汇率进一步下降的概率并不高。 人民币汇率的进一步贬值需要看到新事件进一步上升中美经贸摩擦，但当前中美资本市场的表现，中美经济下滑压力上升，特别是美方也意识到对美国经济的负面影响越来越大。 这意味着短期内中美经贸摩擦再次上升的概率下降。
其次，a股的悲观情绪可能达不到极限。 从风险溢价( PE倒数与10年期国债收益率之差)、高市股票收益率指数等指标来看，a股对国债的评价优势已经很明显(接近2018年12月)，市场感情也已经很悲观。 中美经贸摩擦进一步上升的概率下降，风险优先级可能不会进一步恶化。
第三，a股基层企业的利益相反稳定。 随着减税降低费用、企业实际利率下降，a股企业利润逐渐稳定。 宏观上意味着名义GDP企业稳步恢复的概率在上升。 另一方面，一方面支持着汇率的上升，另一方面也对a股做出了积极的贡献。
风险提示
财政宽松力量不足，货币政策紧张，信誉进一步收缩，房地产业出现风险，中美贸易摩擦加大。